Dado que se espera que el Banco de Japón (BOJ) suba las tasas la próxima semana, a algunos observadores les preocupa que el yen japonés pueda subir, lo que llevaría a la desestimación de «carry trades», que aplastarían al bitcoin.
Sin embargo, su análisis ignora el posicionamiento actual en los mercados de divisas y de bonos, menos los matices y el riesgo mucho más probable de que los rendimientos japoneses, al anclar y potencialmente eliminar los rendimientos de los bonos globales, puedan eventualmente pesar sobre los activos de riesgo en lugar del yen mismo.
El popular carry trade del yen
Antes de profundizar más, analicemos el comercio portuario del yen y su influencia en los mercados globales durante las últimas décadas.
El comercio portuario del yen (JPY) implica que los inversores tomen prestado yenes a tipos bajos en Japón e inviertan en activos de alto rendimiento. Durante décadas, Japón ha mantenido las tasas de interés cercanas a cero, lo que ha llevado a los operadores a pedir préstamos en yenes e invertir en acciones tecnológicas y bonos del Tesoro estadounidenses.
Como señaló Charles Schwab, «ir en largo en tecnología y en corto en el yen fueron dos operaciones muy populares, porque durante muchos años, el yen fue la principal moneda de financiación más barata y la tecnología fue consistentemente rentable».
Dado que se espera que el Banco de Japón suba las tasas, existe una creciente preocupación de que el yen pierda su estatus de financiamiento barato, haciendo que el negocio del carry sea menos atractivo. Las tasas de interés japonesas más altas y los rendimientos de los JGB, junto con un fortalecimiento del yen, podrían provocar una desaceleración del comercio: el capital japonés se repatriaría de activos extranjeros y desencadenaría una amplia aversión al riesgo, incluso en BTC, como se vio en agosto de 2025.
Rechazar el miedo
Sin embargo, este análisis carece de matices en varios niveles.
En primer lugar, las tasas japonesas -incluso después de la subida esperada- se sitúan en sólo el 0,75%, frente al 3,75% en Estados Unidos. El diferencial de rendimiento sigue siendo lo suficientemente amplio como para favorecer los activos estadounidenses y desalentar la salida masiva de operaciones de carry trade. En otras palabras, el BOJ seguirá siendo el principal banco central más moderado.
En segundo lugar, la inminente subida de tipos del BOJ no es inesperada y ya está descontada, como lo demuestran los rendimientos de los bonos del gobierno japonés (JGB) que rondan los máximos de una década. El rendimiento de referencia del JGB a 10 años se sitúa actualmente en el 1,95%, más de 100 puntos básicos por encima de la tasa de interés de referencia oficial japonesa del 0,75% proyectada después del aumento.
Esta desconexión entre los rendimientos de los bonos y las tasas oficiales sugiere que las expectativas del mercado de condiciones monetarias más estrictas probablemente ya estén descontadas, reduciendo el valor de shock del propio ajuste de tasas.
«El rendimiento del 1,7% del JGB de Japón no es una sorpresa. Ha estado en los mercados a plazo durante más de un año, y los inversores ya se han reposicionado para la normalización del BOJ a partir de 2023», dijo en una nota reciente el analista jefe de divisas de Asia-Pacífico de InvestingLive, Eamonn Sheridan.
Posicionamiento alcista del yen
Finalmente, las posiciones netas largas en yenes de los especuladores dejan poco espacio para compras de pánico después de un aumento de tasas, y aún menos razones para vender en corto un carry trade.
Los datos seguidos por Investing.com muestran que el posicionamiento neto de los especuladores ha sido consistentemente alcista respecto del yen desde febrero de este año.
Esto contrasta marcadamente con mediados de 2024, cuando los especuladores eran bajistas con respecto al yen. Eso probablemente provocó compras de pánico del yen cuando el BOJ elevó las tasas del 0,25% al 0,5% el 31 de julio de 2024, lo que provocó una reducción del carry trade y de las pérdidas en acciones y criptomonedas.
Otra diferencia notable entonces fue que el rendimiento a 10 años estuvo a punto de superar el 1% por primera vez en décadas, lo que probablemente provocó un ajuste de choque. Ese ya no es el caso, ya que los rendimientos han estado por encima del 1% y han aumentado durante meses, como se analizó anteriormente.
Recientemente se ha cuestionado el papel del yen como barómetro de riesgo dentro y fuera del riesgo, y el franco suizo ha surgido como un rival que ofrece tasas relativamente más bajas y una volatilidad reducida.
Para concluir, el aumento esperado en la tasa del BOJ puede traer volatilidad, pero es poco probable que se parezca en nada a lo que se vio en agosto de 2025. Los inversionistas ya se han posicionado para un ajuste, como señaló Schwab, y es probable que los ajustes al endurecimiento del BOJ se produzcan gradualmente y ya están parcialmente en marcha.
¿Qué podría salir mal?
En igualdad de condiciones, el riesgo real radica en que el ajuste japonés respalde los elevados rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense, contrarrestando el impacto de los recortes de tasas esperados por parte de la Reserva Federal.
Esta dinámica podría reducir el apetito por el riesgo global, ya que los rendimientos persistentemente altos elevan los costos de endeudamiento y pesan sobre las valoraciones de los activos, incluidas las de las criptomonedas y las acciones.
En lugar de que un aumento repentino del yen reste valor al negocio de carry, observemos el impacto más amplio del BOJ en el mercado global.
Otro riesgo macro: el impulso del presidente Trump para una expansión fiscal global, que podría aumentar los temores sobre la deuda, elevar los rendimientos de los bonos y avivar la aversión al riesgo.
